全球債市

• 過去一週表現回顧：股市止跌反彈，成熟型公債漲多回吐

花旗全球債券指數過去一週收黑0.25%(彭博資訊，截至5/27)，上週南韓指出北韓攻擊為三月份天安艦沉船主因，本週南韓宣佈終止與對方關係並且處於備戰狀態，政治不確定性一度激起投資人對美歐公債之防禦性買盤，不過下半週隨著經濟合作暨發展組織(OECD)上調今明兩年成員國平均經濟成長率，以及美國公佈之耐久財訂單與新屋銷售數據優於預期，加以中國否認評估減持歐元資產傳言，舒緩南歐債務危機疑慮，全球股市及商品市場開始跌深反彈，成熟型公債由紅翻黑，美國十年期公債指數週線收黑0.61%。另一方面，高收益公司及新興債市跟隨股市先跌後彈，但週線仍收黑0.20%及0.34%。(花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：新興債市及美國高收益公司債市，分享經濟成長趨勢

富蘭克林證券投顧表示，全球金融市場目前所環繞的雜音仍多，經濟復甦的過程中很容易遇到小幅拉回，市場恐慌的傳染效應也難以避免，特別是像亞洲基本面與五月的表現出現分歧狀況，建議投資人宜以長期投資角度，掌握趨勢不輕易受市場震盪所搖擺。經濟合作暨發展組織(OECD)剛調升成員國平均經濟成長率，其中美國的經濟成長率可望達到3%水準，就業市場已見穩定，企業獲利也有良好表現。中國雖有緊縮政策，但此係屬預先防堵泡沫化的政策，今明兩年的經濟成長率仍易於達到約10%水準，乃提供全球或新興國家成長的重要來源，至於歐元區未來則有較長的財政改革之路要走，恐將影響其景氣成長力道，各經濟體差異化狀況將越趨明顯，富蘭克林證券投顧建議投資人宜以可分享景氣成長動能的新興國家債市及美國高收益公司債市為債市投資雙主軸。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：避險買盤退卻 公債由紅翻黑

過去一週公債走勢先漲後跌。西班牙接管一區域儲蓄銀行、南北韓緊張情勢、以及市場傳言中國將減持歐洲公債部位等利空，加劇風險性資產回檔賣壓，避險買盤湧入公債市場、支撐公債價格表現，財政部標售420億美元二年期公債創紀錄來最低成交利率，而十年期公債殖利率亦一度降至2009年六月以來低點3.16%(5/25)；惟下半週經濟數據告捷，包括四月耐久財訂單勁揚2.9%，同期新屋銷售上揚14.8%至年率50.4萬棟，經濟合作暨發展組織(OECD)調升今明兩年美國經濟成長率預估值至3.2%，中國否認傳言，致使避險買盤退卻，歐元價格回升，美國公債走勢由紅翻黑。總計過去五個交易日花期十年期公債指數下跌0.61%、十年期公債殖利率收在3.36%，與公債走勢較密切的花旗投資級公司債指數下跌1.48% (彭博資訊至5/27)。投資級公司債指數產業部份，除了紡織服飾逆勢收紅外，其餘均呈現下跌，由於下半週股市回升，防禦性產業的避險功能降溫，天然氣、公用事業等跌幅逾2%。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然近期金融市場飽受震盪，拖累風險性債市表現，但公司債投資人卻不改其樂觀看法，美銀美林證券公布最新的季度信用市場調查 (統計期間4/28-5/3)，受訪對象為貨幣市場基金、保險公司、對沖基金與退休基金等105家法人機構。78%的受訪者認為未來12個月違約率將降至4%以下，而認為降至2%以下的比例亦有25%；另外，高達64%的投資人未來將持續加碼高收益債市，該比例為統計以來最高值，期以掌握利差收斂的獲利機會。這次調查中，淨44%的受訪者認為未來12個月最佳風險調整後報酬的債券類別為高收益債，其次浮動利率貸款、佔淨37%比例，儘管目前主權債務危機仍是金融市場最為擔憂的風險變數，但預期此項變數在歐盟與國際貨幣基金之全力救援下將逐漸淡化影響，景氣擴張之基本面與升息的心理預期將捲土重來，具備殖利率優勢且與景氣正向連動的高收益債與浮動利率貸款，可望重新贏得市場青睞，凝聚反彈動能。產業布局上，建議投資級公司債市以金融債為優先；高收益債則可聚焦於現金流量穩定特性之能源、公用事業、通訊等，並搭配浮動利率貸款，提前掌握升息趨勢下的價格上漲契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：多空因素紛陳，歐美高收益債市震盪收黑

過去一週花旗美國高收益公司債指數週線下跌0.2%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌1.13%(迄5/27)。西班牙央行接管一區域儲蓄銀行，國際貨幣基金表示西班牙金融狀況恐將惡化，歐元走勢疲弱，加上兩韓地緣政治緊張情勢升溫，壓抑風險資產走勢，惟 下半週利多消息傳來，經濟合作暨發展組織(OECD)調升今明兩年全球經濟成長率預估值至4.6%、4.5%，美國四月耐久財訂單與新屋銷售數據優於預期，中國否認減持歐元資產投資，舒緩歐債危機擴大的疑慮，高收益債市跌幅收斂。產業方面漲跌互見，參議院通過金融監管法案效應持續發酵，金融與銀行下跌1.27%、1.70%；網通公司Sprint取得21億美元展延貸款、網通設備商Harris獲得550萬美元軍方訂單，通訊指數上漲0.81%；油價反彈至74.55美元/桶(截至5/27)，公用事業指數上漲0.03%。

• 中長線投資展望：景氣復甦日趨明朗，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，歐洲債務危機導致逢高獲利了結賣壓順勢出籠，近期風險資產走勢相對震盪。然而觀察景氣復甦趨勢並未改變，近期經濟合作暨發展組織(OECD)、聯準會、美國商業經濟協會(NABE)紛紛上調全球或美國經濟成長率預估值，企業獲利表現與償債能力可望隨經濟回溫而持續成長，違約率有下滑空間，加以目前歐美持續維持低利率政策，待歐洲債信危機利空鈍化後，資金可望回流基本面佳且具高殖利率投資優勢的高收益債市。近期市場投資信心不足，高收益債市呈現價格與基本面背離的拉回走勢，反而營造低檔進場投資利基，惟考量歐元短期匯價波動仍大，空手投資人建議以美國高收益債市為投資主軸。產業布局上，可留意具高殖利率、價格補漲利基的原物料、金融、媒體產業，以及現金流量穩定、債信品質較佳的通訊、公用事業、健康醫療與食品煙草等具防禦色彩的產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：兩韓地緣政治風險升溫，新興債市續跌

花旗新興債指數週線收黑0.34%(彭博資訊，截至5/27)，南北韓宣佈處於備戰狀態，加上西班牙央行接管一區域儲蓄銀行，市場擔憂歐洲債務危機恐將擴大，投資人風險趨避心理增強的結果，反應在債信品質較差的新興國家債市賣壓上，諸如委內瑞拉、阿根廷債市領跌大盤。另一方面，雖然南北韓緊張關係增溫，但南韓公債反而發揮防禦特性而吸金，韓國政府週一(5/24)發行9382億韓元的20年期公債，結果引來2.97倍的認購金額，花旗韓國公債指數週線更逆勢上漲0.39%，亞洲債市中以印尼修正0.74%較為明顯，整體新興亞洲債券指數幾近平盤，表現優於拉丁及東歐債市。所幸下半週隨著經濟合作暨發展組織(OECD)上調今明兩年成員國平均經濟成長率，以及中國否認評估減持歐元資產傳言，減緩南歐債務危機疑慮，投資人風險趨避心理稍有紓解，美林新興債指數利差縮減27個基本點至301點(彭博資訊，至5/27)。

• 中長線投資展望：新興債市長多格局不變，可趁近期震盪進場建立部位

富蘭克林證券投顧表示，美歐日等核心工業國家面臨龐大的財政赤字壓力待解決，反觀新興國家有較強勁的經濟成長動能、充沛的經常帳盈餘及外匯存底做為政府償債能力的後盾，雖然近期一有歐洲相關利空出現，常造成投資人一陣恐慌後無差異性的?售資產，但對於新興國家債市這類具基本面題材的標的來說，等市場漸趨理性後，反而很容易重拾國際投資機構青睞。尤其國際貨幣基金預估今年新興國家經濟成長率為6.3%，遠高於歐元區國家的1%。而且新興國家政府負債佔GDP比重未來幾年將不到工業國家一半的水準，隨著美林新興國家債券指數利差回到300個基本點以上，殖利率也攀升至6.1%水準，投資價值已經浮現，因此建議已持有新興國家債券資產的投資人仍宜堅持續抱，空手者亦可留意進場佈局的良機。